Les investisseurs recalibrent une fois de plus leurs attentes concernant les baisses de taux d’intérêt tant attendues de la Réserve fédérale. Après la surprise de vendredi avec des données sur le marché du travail meilleures que prévu, les rendements du Trésor se sont envolés et les marchés à terme obligataires ont revu à la baisse leurs attentes d’assouplissement de la politique monétaire.
Bien que les dernières données montrent une nouvelle accélération de la croissance des embauches, la crainte est qu’un marché du travail sain, combiné à une inflation tenace, pourrait inciter la Réserve fédérale à attendre encore un peu avant de décider d’une baisse des taux d’intérêt. Les acteurs du marché obligataire estiment désormais qu’il y a désormais à peu près autant de chances que les taux restent inchangés ou que la Fed les abaisse pour la première fois lors de sa réunion de septembre. Auparavant, la probabilité d’une baisse des taux en septembre était de 55 %, contre 33 % de chances qu’elle reste inchangée.
Selon les stratèges, les investisseurs ont des raisons d’être optimistes malgré la controverse sur l’impact de cette prétendue politique sur l’économie et le marché boursier.plus haut et plus longtemps» (plus grand et plus longtemps). En effet, le scénario actuel – et celui qui se présentera le plus probablement – pourrait continuer à soutenir la tendance haussière des marchés également au second semestre, après le +12% enregistré depuis le début de l’année.
Rendement du Trésor et taux des fonds fédéraux
Base de données économique de la Réserve fédérale. Date au 5 juin 2024
Qu’attendre de la réunion de la Fed de juin ?
En dehors de la réunion de septembre, la Réserve fédérale devrait maintenir ses taux inchangés dans la fourchette cible de 5,25 % à 5,50 % lors de sa réunion de la semaine prochaine. Ces attentes ont été renforcées par les solides données sur l’emploi publiées vendredi 7 juin dernier, qui, selon les stratèges de la banque américaine Wells Fargo, maintiendront la Fed en « mode »attend et regarde» (attendez et regardez).
Anthony Saglimbene, stratège en chef des marchés chez Ameriprise Financial, s’attend à ce que la Fed poursuive sa communication des dernières réunions : « L’économie résiste, l’inflation est toujours élevée et la Fed ne sera prête à baisser les taux d’intérêt que lorsqu’elle n’y croira pas. que l’inflation revient vers l’objectif de 2% ».
Saglimbene ajoute ensuite : « Je pense que nous aurons besoin de voir encore quelques mois d’inflation baisser durablement avant que la Réserve fédérale puisse même penser à réduire les taux d’intérêt. » Les données de mai du CPI (Consumer Price Index), qui seront publiées le jour même de la fin de la réunion de la Fed, apporteront aux investisseurs une plus grande précision dans ce sens.
Quand la Fed va-t-elle baisser ses taux ?
Lorsque les responsables de la Fed se réuniront mardi et mercredi, le paysage sera très différent de ce qu’il était il y a quelques mois à peine. Depuis le début de l’année, les perspectives d’évolution future des taux d’intérêt ont radicalement changé. Les investisseurs sont passés de six ou sept réductions attendues cette année à une seule, voire aucune. Les perspectives ont changé en raison d’une inflation qui s’est révélée bien plus forte que prévu en janvier, février et mars.
Attentes cibles en matière de taux des fonds fédéraux pour la réunion du 18 décembre 2024
Outil FedWatch du CME. Date au 6 juin 2024.
Toutefois, des données économiques plus modérées au cours des deux dernières semaines ont suscité un léger optimisme. Selon les données de FedWatch du CME vendredi dernier, les investisseurs voyaient 40 % de chances de voir une seule baisse des taux d’intérêt de 0,25 % d’ici la fin de l’année, 36 % envisageaient deux réductions et 11 % en attendaient même trois.
Attention aux projections
Les investisseurs, les stratèges et même les responsables de la Fed ont des perspectives plus alignées sur les taux d’intérêt qu’au début de l’année. Cependant, la publication des projections économiques de la Fed en juin, connues sous le nom de «tracé de points», pourrait bouleverser cet équilibre.
Preston Caldwell, économiste en chef américain chez Morningstar, s’attend à deux baisses de taux à partir de septembre. Compte tenu du début difficile de 2024, « la Fed restera prudente », dit-il, même si l’inflation continue de s’améliorer pendant le reste de l’année. Il s’attend à ce que la croissance du PIB ralentisse progressivement au cours de l’année prochaine, pour atteindre 1,5 % en 2025. « Nous devrions éviter une récession, mais avec une croissance bien inférieure à son potentiel (2,5 % à 3,0 % au cours des deux prochaines années), un ralentissement suffisant devrait être généré pour gagner définitivement la guerre contre l’inflation », écrit-il dans ses dernières perspectives.
Un « atterrissage en douceur » est idéal pour les investisseurs en actions
Le ralentissement de la croissance n’est pas mauvais pour le marché boursier. « Ce que je prévois est probablement le meilleur des cas », explique Caldwell. Ce à quoi il fait référence, c’est le fameux « atterrissage en douceur », qui implique le retour de l’inflation à la normale pendant que l’économie évite de sombrer dans la récession. Pour y parvenir, la croissance doit ralentir mais rester positive.
Caldwell ajoute qu’à court terme, un ralentissement de la croissance pourrait exercer une pression sur les bénéfices des entreprises et susciter une certaine déception parmi les investisseurs quant à l’évolution des résultats trimestriels. “Mais ce sera un ralentissement temporaire. Rien de particulièrement inquiétant.”
Ed Clissold, stratège en chef américain chez Ned Davis Research, est parvenu à une conclusion similaire. “Une croissance modérée, mais positive, serait le meilleur scénario pour les marchés boursiers”, a-t-il écrit jeudi dans une note adressée à ses clients. Il a ajouté qu’un léger ralentissement favoriserait les actions à grande capitalisation plutôt que les actions à petite capitalisation, qui ont tendance à surperformer lorsque la croissance s’accélère. Cela devrait également favoriser le segment de croissance par rapport au segment de valeur, car les actions de croissance ne dépendent généralement pas d’une économie forte pour leurs bénéfices.
Croissance du PIB américain
Bureau d’analyse économique. Date au 7 juin 2024
Deux baisses de taux constituent également le scénario de base de Kevin Flanagan, responsable de la stratégie obligataire chez WisdomTree. La baisse des taux d’intérêt représente un facteur défavorable pour ceux qui souhaitent investir dans des obligations, dont les prix augmentent à mesure que les rendements diminuent.
Pas de baisse de taux ? Les obligations souffriront plus que les actions
Même dans un scénario dans lequel la Fed ne réduirait pas du tout ses taux cette année, les investisseurs auraient encore des raisons d’être optimistes. « Le marché s’attend à une croissance des bénéfices et à une économie forte », explique Saglimbene.
Même si certaines fissures commencent à apparaître, notamment parmi les consommateurs à faible revenu, l’économie a jusqu’à présent réussi à absorber l’impact du resserrement monétaire historique de la Réserve fédérale. “Ce n’est pas comme nous l’avons vu lors d’autres cycles de réduction des taux, où la Fed réduit les taux parce que l’économie vacille”, ajoute Flanagan.
Dans l’économie actuelle, Saglimbene affirme que “si la Fed ne réduit pas les taux d’intérêt, c’est parce que l’économie résiste plus longtemps que prévu”. C’est bon pour les actions. « Historiquement, les actions se comportent bien lorsque la Fed ne fait rien », ajoute-t-il. «Nous sommes actuellement dans une de ces périodes.»
L’histoire est complètement différente pour ceux qui investissent dans des obligations. Pour Flanagan, le pire scénario serait que la Fed ne baisse pas du tout ses taux en 2024. Les taux d’intérêt élevés ont tendance à peser sur les prix des obligations. Si cela se produit, « le marché obligataire se concentrera sur 2025 », dit-il. Les décisions de la Fed dépendant plus longtemps des données macroéconomiques pourraient entraîner une plus grande volatilité sur les marchés obligataires alors que les investisseurs cherchent à clarifier les taux.
Flanagan souligne également qu’une période prolongée de rendements obligataires aux niveaux actuels n’est pas anormale au cours des dernières décennies, hormis les 15 années pendant lesquelles la Fed a maintenu ses taux bas après la crise financière. “Ce sont des bulles de rendement normales, mais beaucoup de gens n’y sont pas habitués… c’est une dynamique de marché très différente.”
Le ralentissement de la croissance pourrait nuire aux marchés boursiers
Un éventuel ralentissement excessif de la croissance pourrait nuire aux marchés boursiers. « Le marché boursier pourrait reculer si ces taux plus élevés commençaient à affecter plus fortement l’activité économique. Le pire des cas est que la Fed laisse des taux d’intérêt trop élevés pendant trop longtemps, ce qui nuira à l’économie », déclare Saglimbene. “Cela pourrait signifier que la Fed devra agir de manière très agressive”, estime Caldwell, qui estime que ce scénario de récession est “plus possible que vous ne le pensez”. En outre, selon Caldwell, il est même concevable (bien que peu probable) que le taux des fonds fédéraux retombe autour de zéro. Cela pourrait être bon pour les prix des actifs, mais le ralentissement économique qui justifierait une réduction aussi drastique du coût de l’emprunt ne serait pas bon.
L’économie risque de surchauffer en raison de l’inflation
En revanche, il est possible que la croissance économique ne ralentisse pas comme prévu, tandis que l’inflation reste plus forte que ne le souhaiterait la Fed. L’objectif de la banque centrale pour l’indice des prix PCE (la mesure privilégiée des pressions inflationnistes) est de 2 %. En avril, l’inflation du PCE était de 2,7 %. Selon Caldwell, ce serait un problème si l’inflation s’approchait de 3 % au lieu de continuer à baisser.
Ce type de surchauffe est « un scénario possible qui pourrait se produire en raison de la dynamique interne de l’économie actuelle », explique Caldwell. Toutefois, l’incertitude qui en résulte quant à l’orientation de la politique monétaire pourrait peser sur les prix des actifs.
