Un fait est désormais établi : en juin, la Banque centrale européenne réduira ses taux de 25 points de base pour la première fois depuis le début de sa campagne anti-inflationniste, portant ainsi le coût de l’argent à son plus haut niveau jamais vu. Mais le risque, du moins pour ceux qui étaient confiants dans une succession rapide de réductions, est qu’il s’agisse d’une réduction isolée, suivie d’une pause lors de la prochaine réunion. La prudence domine à Francfort, à la lumière des récentes données sur la hausse des salaires, en particulier dans certains pays (Allemagne en tête), qui pourraient déclencher une résurgence de l’inflation, après des mois de baisse progressive mais constante. Et c’est la BCE elle-même qui l’a dit : une baisse des taux en juin est “probable” mais il ne faut pas se précipiter pour réduire le coût de l’argent trop rapidement, a déclaré Isabel Schnabel, membre du Conseil exécutif, dans un entretien avec les médias allemands. Tagesschau .De publié aujourd’hui sur le site Internet de la Banque centrale mais réalisé ces derniers jours. Et cela avant la publication des données sur la croissance des salaires en cours de négociation, qui ont étonnamment accéléré à 4,7% au premier trimestre contre 4,5% au quatrième trimestre 2023, alors que les analystes tablaient sur une baisse.
Schnabel a réitéré que chaque décision est prise le jour même de la réunion et sur la base des données disponibles, mais a souligné que “le chemin vers la stabilité des prix est semé d’embûches”. “Nous constatons que certains éléments de l’inflation s’avèrent persistants, en particulier l’inflation intérieure et en particulier l’inflation des services”, a-t-il déclaré. “Nous surveillons la situation de près et nous devons nous donner du temps. Je vous mets en garde contre une action trop rapide.” il existe un risque de baisse des taux d’intérêt trop rapide et nous devons absolument éviter ce risque.»
Au-delà de l’inflation persistante dans le secteur des services, qui devrait reculer dans les prochains mois, les salaires constituent donc le dernier obstacle à une politique d’assouplissement. En juin, “nous procéderons à une baisse prudente des taux”, a déclaré le vice-président Luis De Guindos à un journal autrichien. Mais après la première réduction, la voie reste encore à définir et rien n’indique pour l’instant que d’autres suivront. “Il y a un degré élevé d’incertitude” et “pour l’ensemble de l’année 2024”, nous n’avons pris aucune décision préconçue sur le nombre ou l’ampleur des baisses de taux. Nous verrons comment les données évoluent.
Les données sur les salaires négociés renforcent la conviction de la BCE de faire preuve de prudence. Comme l’Eurotower l’a expliqué dans son communiqué, en effet, la croissance des salaires soumis à renouvellement est restée élevée dans la zone euro et devrait le rester tout au long de 2024, conformément à la persistance attendue dans les prévisions des services de l’Eurosystème et reflète les multiples processus d’ajustement salarial de plusieurs années. Toutefois, les pressions sur les salaires devraient ralentir en 2024. Les commentaires des entreprises participant à l’enquête de mars de la BCE indiquent que les entreprises s’attendent à une baisse de la croissance des salaires d’environ 5,4 % en 2023 à 4,3 % en 2024.
Certains pays ont contribué plus que d’autres à gonfler l’évolution des salaires. Ce n’est certainement pas le cas en Italie où, au cours des dix dernières années, les salaires bruts réels ont perdu 4,5 % de leur pouvoir d’achat et où le phénomène des « travailleurs pauvres » s’est accru, c’est-à-dire des personnes qui, bien qu’elles travaillent, tombent dans la pauvreté absolue, comme l’a révélé par le rapport annuel de l’Istat. La pauvreté est liée non seulement au revenu, mais aussi à la taille de la famille et au lieu où l’on vit. “Les revenus du travail – écrit l’Istat – ont vu s’affaiblir leur capacité à protéger les individus et les familles des difficultés économiques. Entre 2014 et 2023, l’incidence de la pauvreté individuelle absolue parmi les personnes occupées est passée de 4,9% en 2014 à 7,6% en 2023. Pour les travailleurs, le “La hausse a été plus rapide, passant d’un peu moins de 9% en 2014 à 14,6% en 2023”.
Les choses se sont passées différemment en Allemagne où non seulement les salaires négociés ont augmenté, mais où l’on a largement eu recours à des paiements ponctuels pour compenser des augmentations structurelles de salaires plus modestes. Comme le rappelle la BCE sur son blog, « ces indemnités d’inflation étaient particulièrement répandues et importantes en Allemagne, car elles impliquaient une exonération de l’impôt sur le revenu pouvant aller jusqu’à 3.000 euros par salarié entre octobre 2022 et fin 2024. À partir de mars 2024. plus des trois quarts de tous les salariés couverts par des conventions collectives en Allemagne ont reçu une indemnité moyenne d’inflation de 2.761 euros”.
« L’Allemagne a été le seul moteur de la rigidité des salaires, reflétant l’effet décalé des récents accords salariaux alignés sur la hausse de l’inflation », écrivent Frederik Ducrozet et Alan Lemangnen, économistes de Pictet. Et c’est là que réside la raison de la hausse surprise des salaires dans la zone euro au premier trimestre, “avec une augmentation d’environ 6% sur une base annuelle, y compris des interventions ponctuelles (un peu plus selon la Bundesbank). , mais un peu moins selon l’office des statistiques Destatis)”. L’évolution des salaires allemands va donc bien au-dessus de la moyenne européenne de 4,7%, grâce notamment à la contribution du secteur public : au premier trimestre 2024, les salariés des Länder allemands ont reçu une allocation unique pour inflation égale à à 1 920 euros. D’un point de vue économique, les données reflètent le retard avec lequel les salaires allemands se sont adaptés à l’évolution du coût de la vie, en raison des négociations syndicales. D’un point de vue politique, cela nous amène plutôt à réfléchir aux répercussions que peuvent avoir les augmentations de salaires sur les décisions de la Banque centrale européenne en matière d’inflation et aux répercussions sur tous les autres pays. En dehors de l’Allemagne, constate Pictet, la croissance des salaires a ralenti plus rapidement que prévu, malgré une croissance résiliente du secteur des services et un marché du travail toujours tendu.
L’Allemagne se trouve donc dans une position assez ambiguë. D’une part, en favorisant les augmentations de salaires, il a influencé un paramètre perpétuellement observé par la BCE lors de ses décisions de politique monétaire plus que d’autres pays. D’un autre côté, au moins jusqu’à présent, elle a toujours résisté à la réduction des taux, même si la tendance de l’inflation était constamment à la baisse. Du moins jusqu’à présent, car le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, semble désormais s’être résigné à l’idée d’une réduction le mois prochain : “Si la situation reste telle qu’elle est actuellement et que les projections ne disent pas quelque chose de complètement différent – mais ce n’est pas ça Je suppose qu’alors les chances augmentent que nous assistions à la première étape en matière de taux d’intérêt.” Cependant, “pour moi, il est important que cette décision soit prise de telle manière qu’on ne pense pas que nous puissions ensuite procéder en pilote automatique”. Cependant, Nagel s’attend à ce que la pression sur les salaires diminue à moyen terme en Allemagne, de sorte que la principale source d’inquiétude qui peut actuellement modifier les programmes de la BCE devrait disparaître.
“Au Conseil, nous sommes assis par ordre alphabétique”, a répété Nagel. “A ma gauche se trouve Fabio Panetta”, gouverneur de la Banque d’Italie qui compte parmi les colombes de la BCE. “Un bon ami à qui je dis souvent que si lui et moi sommes d’accord sur quelque chose, c’est bon pour tout le Conseil. Et je vous promets que ce sera encore le cas pour le Conseil de juin”, a-t-il ajouté en réponse à une conférence de presse en marge de la réunion du G7 Finances à Stresa.
