La bourse italienne a poursuivi sa progression au premier semestre 2024, après avoir battu les bourses européennes en 2023. Mais le troisième trimestre s’ouvre sur l’incertitude des élections françaises et des futures structures du Parlement européen, qui pourrait également avoir des répercussions sur Place des Affaires.
Parallèlement, les risques politiques se sont déjà fait sentir sur les obligations d’État, avec une hausse du spread par rapport au Bund allemand, pris comme référence pour la zone euro. Une tendance que les investisseurs dans le BTP Valore et dans d’autres émissions gouvernementales doivent surveiller de près.
Piazza Affari bat les bourses européennes ce semestre
Piazza Affari a clôturé le premier semestre en hausse de 15,6% (indice Morningstar Italy TME au 26 juin), faisant mieux que le reste des marchés européens (+10,1%), grâce surtout au rallye des valeurs bancaires, qui pèsent 32,6% dans l’indice Morningstar Italie TME. Parmi les valeurs qui ont le plus contribué à la performance de l’indice de référence figurent Unicredit UCG (+49,1% au 26 juin) et Intesa Sanpaolo ISP (+39,1%). Hors secteur bancaire, la contribution la plus significative est venue de Ferrari RACE (+28,4%)
Sur le marché obligataire, l’écart entre le BTP à 10 ans et le Bund de même maturité s’est resserré jusqu’au début du mois de juin puis s’est élargi après l’annonce surprise des élections en France suite au résultat désastreux du parti d’Emmanuel Macron (Renaissance) à l’élection présidentielle. Consultations européennes du 6 au 9 juin.
Le 6 juin également, la première baisse de taux de la Banque centrale européenne (BCE) est intervenue après le cycle de resserrement amorcé en juillet 2022. La décision était très attendue par les marchés, qui ont cependant immédiatement compris que la normalisation de la politique monétaire pourrait durer longtemps. La présidente de l’institut de Francfort, Christine Lagarde, ne s’est en effet pas engagée dans un processus de réduction des taux de référence, réitérant sa dépendance aux données, notamment à l’inflation.
L’économie est en hausse, l’inflation stable
Au cours de la première partie de l’année, l’économie italienne a connu une croissance avec un PIB (Produit intérieur brut) en hausse de 0,3% au premier trimestre par rapport au quatrième trimestre 2023 et de 0,7% par rapport à la même période de l’année dernière (données Istat). . L’inflation a été meilleure que dans le reste de la zone euro. En juin – selon les estimations préliminaires de l’Istat –, il a enregistré une hausse de 0,8% sur une base annuelle, ainsi qu’en mai et avril. L’inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation) est également restée stable à +2%, au même niveau qu’en mai (+2,1% en avril). Les projections d’EY pour l’économie italienne, publiées le 27 juin, indiquent une croissance du PIB réel de 0,8% en 2024 et de 1,3% en 2025 avec une réduction du taux d’inflation de 5,6% en 2023 à 1,4% en 2024 et 2% en 2025.
Que faut-il attendre des marchés au troisième trimestre ?
Si la situation macroéconomique semble favorable, à quoi doivent s’attendre les investisseurs en obligations d’État et en actions italiennes pour le troisième trimestre ?
Les commentaires recueillis par Morningstar auprès d’économistes, de gestionnaires et de stratèges au cours de la dernière semaine de juin s’orientent vers une plus grande prudence en raison de l’incertitude générée par les élections françaises et de l’attente des futures structures du Parlement européen. En outre, les experts surveillent attentivement les mouvements de la Banque centrale européenne et la dynamique de l’inflation et de la dette publique italienne.
“Le troisième trimestre sera probablement un trimestre d’attente, au cours duquel les questions politiques et géopolitiques retiendront la plus grande attention, car des résultats différents pourraient conduire à des choix avec des impulsions différentes sur la croissance économique future”, déclare Alberto Chiandetti, gérant de Fidelity Funds. Fonds italien de Fidelity International.
“Au cours du troisième trimestre, la structure de gouvernance de l’Union européenne aura été esquissée et, en fonction du résultat, certains dossiers pourraient connaître une nouvelle accélération ou au contraire subir un ralentissement (par exemple la défense et la transition énergétique)”, ajoute-t-il. Chiandetti. “Mais le véritable point central sera l’approche des élections aux États-Unis, qui détermineront l’évolution de la politique économique et géopolitique dans les années à venir, avec des impacts potentiels sur la compétitivité de l’industrie européenne”.
“L’évolution des actifs italiens (obligations/crédit et actions) a été solide au premier semestre 2024 et soutenue par une approche risquée des marchés”, déclare Gian Marco Salcioli, stratège chez Assiom Forex, l’association italienne des opérateurs de Marchés financiers. « Les perspectives positives en termes de croissance et de faible inflation, qui ont été un peu plus élevées que dans d’autres pays européens, sont remises en question par l’évolution politique provoquée par la convocation d’élections générales par Macron après les élections au Parlement européen », ajoute Salcioli, soulignant que Les événements politiques récents mettent en évidence le risque élevé de contagion sur les marchés résultant de l’incertitude quant à l’évolution future de la France.
Quel sera le rendement des obligations d’État ?
Les yeux des investisseurs se tournent avant tout vers les obligations d’État italiennes, après l’élargissement des spreads généré par l’incertitude politique européenne.
“Les rendements des obligations d’État restent élevés, avec l’obligation italienne à dix ans au-dessus de 3,9% et un écart avec le Bund allemand supérieur à 150 points de base”, commente Maurizio Mazziero, économiste et fondateur de Mazziero Research dans une note pour Morningstar du 24 juin.
“Il est difficile d’instaurer une dynamique pour le troisième trimestre, compte tenu des incertitudes au niveau européen concernant la nouvelle composition du Parlement et le jeu d’alliances qui peut en découler”, poursuit Mazziero.
Mais les investisseurs en obligations d’État doivent également surveiller attentivement la dynamique de la dette italienne. “Les comptes publics continuent d’être caractérisés par de nouveaux records (2 906 milliards d’euros en avril) et la récente décision d’ouvrir une procédure de déficit excessif pour l’Italie contribue à créer un climat tendu entre les opérateurs”, explique Mazziero. “La perception d’un risque plus élevé sur les obligations d’État italiennes pourrait maintenir un rendement plus élevé pendant un certain temps, même en cas de nouvelles réductions de la part de la BCE.”
La Piazza Affari continuera-t-elle à fonctionner ?
Luca Simoncelli, stratège en investissement chez Invesco, fait partie de ceux qui voient actuellement des opportunités d’investissement en Italie.
« Nous pensons que le contexte économique italien favorise la détermination d’une prime de risque résolument intéressante. La croissance est actuellement inférieure à son potentiel à long terme, mais nous prévoyons une accélération et une amélioration des attentes de croissance. La récente volatilité, déclenchée par l’incertitude politique, nous semble confinée à l’économie française. En effet, tant le spread des BTP par rapport aux Bunds que le marché boursier italien se confirment en train de se stabiliser. L’opportunité pour les entreprises en croissance avec de bonnes valorisations fondamentales est de plus en plus évidente sur le marché boursier italien et avec la confirmation du cycle de baisse des taux d’intérêt entrepris par la BCE, nous nous attendons à une plus grande influence positive pour le marché italien”, déclare Simoncelli.
Pour Chiandetti, “les valorisations, en Italie comme en Europe, restent faibles par rapport aux moyennes historiques (9,1x PE pour le FTSE Italia All Share), même parmi les financières malgré les performances récentes”. Le responsable de Fidelity International souligne à quel point les niveaux de remboursements en espèces L’écart entre dividendes et rachats reste important dans ce secteur, soutenant l’indice puisque les valeurs bancaires représentent plus de 28% sur un total du secteur financier qui s’élève aujourd’hui à 38%.
Les valeurs bancaires en fin de parcours ?
En ce qui concerne les choix d’investissement, Chiandetti déclare : « Dans le secteur financier, le Fonds FF – Italie est revenu à une surpondération des modèles économiques qui ne sont pas affectés par la baisse attendue des taux de référence (gestion d’actifs et compagnies d’assurance), réduisant ainsi l’exposition aux investissements purement commerciaux. banques de quelques points ».
Massimo Trabattoni, responsable des actions italiennes chez Kairos, estime que “le sentiment constructif” dans le monde bancaire pourrait recevoir “un dernier coup de pouce positif à partir des résultats du deuxième trimestre, puis s’estomper progressivement, laissant la place à une reprise des gestionnaires d’actifs, grâce à la préférence renouvelée pour les investissements dans les produits d’épargne gérés et les services publics, particulièrement sensibles au taux d’actualisation relatif”.
Trabattoni ajoute que “tant que la visibilité sur le contexte politique européen reste faible, on peut s’attendre à une surperformance des entreprises exportatrices, moins exposées aux éventuelles fluctuations de la consommation intérieure”.
Small cap oui, mais de manière sélective
Ces dernières années, les petites et moyennes capitalisations (PME) n’ont pas suivi le rythme des grandes capitalisations sur la Piazza Affari. Au cours des douze derniers mois seulement, le FTSE Star a sous-performé l’indice principal (FTSE Mib) d’environ 20 points de pourcentage. Les investisseurs voient cependant des opportunités d’investissement dans ce segment.
« Parmi les sociétés de moyenne et petite capitalisation, il existe des histoires intéressantes avec une exposition aux marchés mondiaux, avec une croissance structurelle à des multiples intéressants, comme Brembo BRE, Diasorin DIA, De’ Longhi DLG ou Piovan PVN, ou il y a des sociétés avec une forte décote par rapport à à leur potentiel à moyen terme, comme Ariston ARIS », dit Chiandetti.
Pour Trabattoni, “le moment d’incertitude résultant des élections anticipées en France” doit être saisi comme “une opportunité pour investir de manière très sélective dans les PME italiennes”.
