J’ai présenté ce graphique dans les prévisions trimestrielles publiées il y a environ 3 semaines.
Voici ce que j’ai écrit :
En général, l’or se comporte comme une obligation indexée sur l’inflation à très long terme et à coupon zéro. C’est logique : si nous devions émettre une obligation qui, en échange du prix actuel de l’or, proposerait non pas de payer des coupons au porteur mais de racheter une once d’or dans 100 ans, cela aurait le même rendement que de posséder une once d’or. de l’or physique pendant 100 ans.
Si l’or est un véritable refuge contre l’inflation au fil du temps, c’est-à-dire que son prix augmente avec le niveau des prix, alors cette obligation aurait le même rendement si nous définissions le rendement non pas en termes d’once d’or, mais en termes de variation du prix. niveau des prix sur 100 ans. Et ce serait une obligation TIPS à coupon zéro sur 100 ans.
Ainsi, nous constatons qu’au fil du temps, le prix de a tendance à répliquer assez bien le prix implicite d’une obligation TIPS à coupon zéro. Le graphique ci-dessus (Source : calculs Bloomberg et Enduring) montre la forte divergence qui a commencé au moment où la Fed a commencé sa campagne de resserrement.
Nous n’avons pas d’explication valable à cette divergence, si ce n’est l’hypothèse d’un effet de clientèle : peut-être que les investisseurs en or sont davantage motivés par l’inflation et les investisseurs en TIPS ont tendance à être des propriétaires institutionnels moins enthousiastes. Quelle qu’en soit la cause, l’or représente actuellement une obligation TIPS offrant un rendement réel d’environ -2,25 %, soit environ 435 points de base plus cher.
Malheureusement, les observations de valeur relative comme celle-ci ne disposent d’aucun mécanisme pour les forcer à clôturer, nous ne pouvons donc pas recommander de vendre de l’or et d’acheter des TIPS en tant qu’arbitragiste. Cependant, nous pensons que les investisseurs pourraient créer un indice de matières premières nettement plus performant en excluant l’or de l’indice ou en le remplaçant par une obligation TIPS. Appelez Enduring Investments si vous êtes intéressé à créer un tel investissement !
A l’époque, je ne savais pas (car je ne suis pas les flux de l’or, qui pour moi n’est qu’une matière première comme une autre, même s’il a une durée réelle très élevée et une durée d’inflation assez faible) que La Chine a constamment acheté de l’or pendant un an et demi.
Je ne m’en suis rendu compte que lorsque les informations ont commencé à souligner le fait que la Chine avait arrêté pour accumuler de l’or pour l’instant. Voici un graphique Bloomberg des réserves mensuelles d’or de la Chine. Il semble que le timing des achats chinois corresponde à la divergence observée dans le premier graphique ci-dessus.
Cependant, je ne suis pas sûr que ce soit la vraie raison, même si cela a probablement contribué. Si vous examinez les réserves chinoises déclarées sur l’ensemble de la période couverte par le premier graphique ci-dessus, vous constaterez que la récente augmentation est la plus importante depuis 2015, mais certainement pas la plus élevée jamais enregistrée.
Même si les sauts sur le graphique sont dus à des mises à jour moins régulières, le taux global d’augmentation avant 2016 n’est pas différent de celui des 18 derniers mois. Et pourtant, ces achats n’ont pas provoqué de divergence significative sur le premier graphique ci-dessus.
Je pense donc qu’il s’agit d’un effet client plus large : les gens ont réagi à la plus forte hausse de l’inflation depuis 40 ans en achetant un actif qui, historiquement, a un historique de protection assez faible contre l’inflation sur des périodes courtes ou moyennes, et une sensibilité historique beaucoup plus claire à l’inflation. Retour.
Si tel était le cas, même s’il n’y a aucun élément déclencheur permettant de réduire l’écart, nous devrions nous attendre à ce qu’il finisse par se combler. Et cela réitère l’implication dont j’ai parlé dans les Perspectives trimestrielles d’inflation : les investisseurs prudents devraient envisager d’alléger l’allocation à l’or dans leurs allocations aux matières premières.
D’ailleurs, le titre original de cet article est inspiré d’une chanson des Doobie Brothers que je n’arrive pas à sortir de ma tête… et j’espère que vous non plus !
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