Le prix avec lequel Tinextasociété cotée sur Euronext STAR Milan et active dans les services de Confiance Numérique, Cybersécurité et Innovation & Marketing, a décidé d’exercer le droitoption d’achat sur 40% du capital De Technologie de défensegroupe coté sur Euronext Growth Milan et actif dans le secteur de la cybersécurité et de la data intelligence, ne dispose pas étonné seulement le marché (le titre Defense Tech a perdu 14% vendredi) mais aussi les analystes.
Le prix d’exercice du call a en effet été fixé à 2,44 euros par actionsoit 24,9 millions d’euros pour la part de 40,09%, dont un 38% de réduction par rapport au cours de clôture du 20 juin. Par ailleurs, il ne faut pas oublier que le prix payé pour les premiers 20 % de Defence Tech acquis par Tinexta en avril 2023 était égal à 4,9 euros par action.
Les analystes de Équité ils soulignent que le prix d’exercice du call a été calculé en utilisant un EBITDA 2023 pour un multiple de 12x, en plus du pro quota Adj. L’EBITDA 2023 retenu est de 5,6 millions d’euros, nettement inférieur aux 9 millions d’euros indiqués par Defence Tech dans son bilan FY23. La différence est due à un accord avec les partenaires vendeurs pour exclure les « extra-capex » du calcul de l’EBITDA ajusté. “À notre avis, le le calcul de ces éléments n’est pas clair, compte tenu également du fait qu’il n’y a eu aucune communication préalable qui a suggéré une méthode de calcul de l’EBITDA adj. différent de celui publié dans les états financiers de Defense Tech”, lit-on dans une note. De même, le NFP utilisé pour calculer le prix a été calculé à -4,9 millions d’euros, pire que +0,1 million d’euros de PFN publié dans les états financiers de Defense Tech pour l’exercice 23.
“Le prix d’achat indiqué par Tinexta pour l’acquisition du contrôle de Defense Tech est très éloigné du prix calculé à partir de l’EBITDA ajusté et du NFP communiqués par Defense Tech (4,2ps €), et de notre objectif de cours (4,9ps €). Le marché n’était pas au courant des ajustements contractualisés dans l’appel. Nous espérons une information rapide sur le prix de l’offre publique d’achat. Selon nous, c’est le cas. Il est essentiel que le prix de l’offre publique d’achat tienne compte de la valeur fondamentale de l’entreprise”, commente Equita.
Kepler Cheuvreux note que l’EV de Defense Tech est estimée par Tinexta à environ 67 millions d’euros, alors qu’elle aurait été de 108 millions d’euros selon des données certifiées à 12x EV/EBITDA ajusté. Avec une EV de 67 millions d’euros, cela représenterait 7,5 fois l’EBITDA ajusté audité de 2023. En conséquence, la contrepartie totale implicite de la participation est de 25 millions d’euros selon les prix de Tinexta, alors que selon les données auditées, elle aurait été de 43 millions d’euros. euros. Cela implique un prix de 2,44 euros par action contre 4,23 euros par action.
Cependant, compte tenu de l’acquisition de 20% réalisée l’année dernière (117 millions d’euros d’EV à 16 fois l’EBITDA 2022 à 4,9 euros par action), levaleur d’entreprise mixte de 100% est 9,9 fois l’EV/EBITDA, note Kepler Cheuvreux, selon ici cette valeur est globalement en ligne avec l’EV/EBITDA 2023 qu’il voit chez les acteurs de la cybersécurité.
(Photo : Carrie Allen www.carrieallen.com sur Unsplash)
